В 2026 году рынок облигаций столкнулся с волной дефолтов: по данным Cbonds, зафиксировано уже более 500 случаев невыплаты долга эмитентами. Основная причина — высокие ставки, из-за которых компании не могут рефинансировать обязательства.
© Sasun Bughdaryan Unsplash
В ответ на кризис Банк России предлагает изменить закон о банкротстве, чтобы держатели облигаций могли защищать свои интересы коллективно. Мы изучили инициативу и выяснили, что будут предусматривать поправки, как понять, что у компании начались проблемы, и что делать, если облигация уже упала в цене.
Как ЦБ планирует защитить владельцев облигаций
Банк России предлагает изменить закон о банкротстве, чтобы усилить защиту держателей облигаций.
Что предусматривают поправки:
- Институт спецпредставителя. В процедуры реструктуризации планируется включить механизм, при котором интересы инвесторов будет защищать специальный представитель. Спецпредставитель нужен, чтобы объединить голоса частных инвесторов, которые владеют почти половиной облигаций. По отдельности их вес мал, но вместе они смогут существенно влиять на решения кредиторов.
- Упрощение выбора спецпредставителя. Регулятор предлагает снизить требования к кворуму общего собрания держателей, чтобы упростить выбор такого представителя.
- Механизм по умолчанию. Если специальный представитель не назначен, будет запущен альтернативный механизм защиты интересов инвесторов.
- Сроки. Новые правила могут заработать уже с начала 2027 года.
Но пока поправки не действуют, важно понять, что делать не только в случае банкротства компании-эмитента, но и как распознать предпосылки, которые к нему приводят.
Как понять, что у компании начались проблемы
Один тревожный показатель ещё не означает, что компания обанкротится. Но несколько таких сигналов — повод внимательнее оценить положение эмитента.
Эксперт по фондовому рынку БКС Мир инвестиций Андрей Смирнов советует обращать внимание на следующие признаки:
- Компания задерживает выплату купонов. Это прямое нарушение обещаний. Нужно узнать, почему так вышло и когда заплатят.
- Эмитент сам просит пересмотреть условия. Если предлагают платить реже или меньше, значит, у компании нет денег.
- Не хватает средств на текущие счета. Компании нечем платить по счетам прямо сейчас, а занять новые деньги не получается.
- Бизнес работает в минусе, хотя по документам есть прибыль. Деньги на бумаге есть, а в кассе пусто. Значит, основная деятельность не приносит реального дохода.
- Скрывают отчётность или меняют аудитора. Это не доказывает скорое банкротство, но лишает инвестора прозрачности.
- Другие кредиторы требуют вернуть долги досрочно. Стоит выяснить, почему и как это может повлиять на финансовое положение эмитента.
- Заблокировали счета или отозвали лицензию. Компании перекрыли кислород: она не может пользоваться деньгами или вести бизнес, а вы — продать её облигации.
Один слабый показатель сам по себе не означает, что бумаги нужно продавать немедленно. Но пропущенный платёж в сочетании с отсутствием понятного источника денег — повод принимать решение без ожидания следующего отчёта.
Андрей Смирновэксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций»
Старший инвестиционный консультант ФГ «Финам» Тимур Нигматуллин обращает внимание на поведение самих бумаг (рыночные сигналы). Например, если доходность облигаций компании резко растёт относительно государственных бумаг, это может указывать на увеличение риска.
Сколько времени есть, чтобы продать бумаги
Когда компания допускает технический дефолт (пропускает платёж), инвестор может задуматься, сколько времени осталось до остановки торгов. Но универсального срока нет: эмитент может устранить нарушение, а бумаги — продолжить обращаться на бирже.
По словам Тимура Нигматуллина из ФГ «Финам», в отдельных случаях от технического дефолта до остановки торгов проходит пара недель. Однако при реальном дефолте ликвидность может исчезнуть раньше: покупателя на бумаги уже не будет, хотя сделки ещё разрешены.
Андрей Смирнов из БКС Мир инвестиций также подчёркивает, что технический дефолт не запускает обратный отсчёт до остановки торгов. Компания может исправить ситуацию, и торги продолжатся. В то же время площадка может приостановить их и по другим основаниям.
Поэтому инвестору важно заново оценить финансовое положение эмитента: выяснить причины просрочки, планы компании по устранению нарушения и возможность продать бумаги. Технический дефолт сам по себе не означает, что компанию ждёт банкротство или бумаги нужно продавать любой ценой.
Что происходит с облигациями при банкротстве компании
Облигации дают инвестору право требовать от эмитента выплаты долга. Но если компания банкротится, это не означает, что деньги автоматически вернут владельцам бумаг.
Попытки финансового оздоровления компаний в российской практике редко заканчиваются реальным восстановлением. Большинство дел доходит до конкурсного производства. На этой стадии имущество компании продают, а полученные деньги распределяют между кредиторами в установленном порядке.
Тимур Нигматуллинстарший инвестиционный консультант ФГ «Финам»
По словам Тимура Нигматуллина, держатели облигаций относятся к кредиторам третьей очереди — наряду с банками, налоговой службой и поставщиками, которым компания осталась должна. Раньше них деньги получают:
- кредиторы первой очереди — те, кому компания обязана компенсировать вред жизни и здоровью;
- кредиторы второй очереди — сотрудники самой организации.
Быстрых денег ждать не стоит. По словам Нигматуллина, в среднем инвесторы получают выплаты через два-четыре года.
Итоговая сумма зависит от того, что осталось у компании, сколько долгов требуют другие кредиторы и на каких условиях были выпущены облигации. Если речь о высокодоходных облигациях (ВДО) без залога, инвесторы обычно возвращают лишь малую часть вложений.
Как оценить риски до покупки облигаций
Чтобы не купить облигации компании, которая может обанкротиться, эксперт Тимур Нигматуллин советует проверить два главных показателя.
1. Долговая нагрузка (чистый долг / EBITDA) Если этот показатель выше 3,5, у компании слишком много долгов. Исключение: для банков, страховых и инвестиционных компаний эта формула не работает.
2. Способность платить проценты (EBITDA / процентные расходы) Если результат меньше 1,5, компании едва хватает прибыли, чтобы гасить проценты по долгам. По словам эксперта, именно с такой проблемой столкнулись многие эмитенты, допустившие дефолт в 2026 году (по данным «Эксперт РА»).
Эти метрики помогают выявить повышенный риск, однако не позволяют точно предсказать банкротство. Нужно смотреть на отрасль, следить, улучшается или ухудшается прибыль со временем и легко ли компании в целом занять деньги.
Перед покупкой Нигматуллин советует также найти в описании облигаций два условия, которые защитят вас при проблемах в компании:
- Кросс-дефолт. Если компания не заплатит по одному своему долгу, это станет поводом потребовать деньги и по этим облигациям.
- Смена контроля (Change of control). Что произойдёт с облигациями, если у компании сменится владелец.
Стоит ли доверять кредитным рейтингам
Кредитный рейтинг показывает, насколько вероятно, что компания вернёт долги. Но он не даёт стопроцентной гарантии от дефолта и не заменяет вашу собственную проверку.
Что видят агентства, а чего не видит инвестор
Управляющий директор «Эксперт РА» Роман Андреев считает рейтинги надёжным ориентиром. Агентства оценивают риски по методологии, согласованной с Банком России, и напрямую общаются с руководством компаний. У частного инвестора такой возможности нет, поэтому его анализ всегда будет менее глубоким.
На что смотреть кроме самого рейтинга
Точно предсказать дефолт невозможно, отмечает Андреев. Рейтинг — это не сигнал «покупать» или «продавать», а лишь оценка того, насколько велик риск по сравнению с другими компаниями. Инвестору важно смотреть на прогноз, который идёт вместе с рейтингом:
- Смена прогноза со «стабильного» на «негативный» — это предупреждение. По оценке Тимура Нигматуллина, такое изменение часто происходит за 6–12 месяцев до реального снижения рейтинга.
- Статус «рейтинг на пересмотре — негативный» (Watch Negative). Это значит, что агентство уже взяло рейтинг под наблюдение и с высокой вероятностью может его понизить в ближайшие 90 дней.
Почему нельзя ждать официального понижения
Не стоит сидеть сложа руки в ожидании нового рейтинга. Рынок часто реагирует на проблемы компании заранее. К тому моменту, когда агентство официально опубликует снижение, цена облигаций уже может упасть. Поэтому ухудшение прогноза — это повод пересмотреть свой портфель, не дожидаясь падения котировок.
Что в итоге
Одна из самых частых ошибок — продолжать держать дефолтную бумагу в надежде на восстановление компании. Инвестор может ждать оздоровления бизнеса, даже когда денег на счетах уже нет, а перспективы возврата долга не определены. В итоге он теряет время и упускает момент для принятия решения.
Тимур Нигматуллин подчёркивает: после дефолта облигация перестаёт быть обычным инвестиционным активом. Теперь инвестору нужно оценивать не доходность, а вероятность возврата средств, сроки судебных процедур и возможность перепродать бумагу.
Частному инвестору нередко не хватает опыта для такой оценки. Поэтому важно не поддаваться психологическому страху зафиксировать убыток. Если компания уже нарушила обязательства, риски нужно пересчитать заново и честно ответить на вопрос, есть ли реальные основания держать эту бумагу дальше.
Инвесторам рассказали, как отличить надёжную облигацию от рискованной Об этом сообщает
Подпишитесь на «Рамблер» в Max! Будем на связи вопреки блокировкам и сбоям.